【中金固收·信用】简析开放式理财产品

中金研究 从市场情况来说，目前开放式产品内部从运作模式的角度看，可以细分为每日开放型产品、固定期限定开型产品和最小持有期型产品。截至2023年6月末，我们根据普益标准数据推算（下同）的理财存量规模中，现金管理类、固定期限定开型、封闭式、最小持有期型和非现金管理类每日开放型产品的存量占比分别为30%、25%、19%、15%和8%。展望未来，我们认为后续信用债供需关系或继续维持正面。在当前债券市场未出现明显转向，且季末回表因素消失之后，7月份理财规模或重归增长，信用债利差维持低位。 Abstract 摘要 简析开放式理财产品 《商业银行理财业务监督管理办法》[1]中规定“商业银行应当根据运作方式的不同，将理财产品分为封闭式理财产品和开放式理财产品；封闭式理财产品是指有确定到期日，且自产品成立日至终止日期间，投资者不得进行认购或者赎回的理财产品。开放式理财产品是指自产品成立日至终止日期间，理财产品份额总额不固定，投资者可以按照协议约定，在开放日和相应场所进行认购或者赎回的理财产品。” 从市场情况来说，目前开放式产品内部从运作模式的角度看，可以细分为每日开放型产品、固定期限定开型产品和最小持有期型产品。每日开放型产品内部又可分为现金管理类产品和非现金管理类产品。截至2023年6月末，我们根据普益标准数据推算（下同）的理财存量规模中，现金管理类、固定期限定开型、封闭式、最小持有期型和非现金管理类每日开放型产品的存量占比分别为30%、25%、19%、15%和8%。我们在报告《 摊余成本法理财能否成为新的增长点？ 》、《 新时代，新规范，新模式 —— 点评 》、《 银行理财产品流动性管理现状和启示 》中对封闭式产品和现金管理类产品有过详细介绍，本文将重点分析固定期限定开型产品、最小持有期型产品和非现金管理类每日开放型产品情况。 1）定义和存续规模 ► 固定期限定开型产品：该类产品仅在成立日后的指定日开放申赎，各开放日的间隔时长均超过1日。截至2023年6月末，固定期限定开型产品存量规模超6万亿元。按开放周期划分，开放周期为6个月-1年、3-6个月、1个月及以内、1-3个月和1-3年的产品占比分别为28%、20%、18%、17%和16%。 ► 最小持有期型产品：该类产品设置有最小（短）持有期，自产品申购时对应的成立/开放日期起一段时间内，投资者不能提出赎回申请，该段时间称之为最小持有期。自持有期长度超过最小持有期后，投资者可以每日赎回产品。截至2023年6月末，最小持有期型产品存量规模超3.5万亿元。按最小持有期长度划分，最小持有期为1个月及以内、1-3个月、3-6个月、6个月-1年和1-3年的产品占比分别为45%、21%、16%、12%和6%。 ► 非现金管理类每日开放型产品：该类产品可每日开放申赎，且并不仅投资于货币市场工具。其赎回份额一般是提交申请之后的第一天确认，资金则在第二天到账。截至2023年6月末，此类产品存量规模近2万亿元。 2）代表产品收益回报和投资持仓特征 ► 固定期限定开型产品：从收益率表现来看，多数产品最近1个月年化回报率在3.04%左右，1-3个月和6个月-1年代表产品最近3个月年化回报率相对更高，超过4%。其余代表产品最近3个月回报率多在2.4%左右，而仅6个月-1年代表产品最近6个月年化回报率超过4.5%，3-6个月代表产品最近6个月年化回报率仅2.1%。从上述产品2023年一季度末前十大持仓情况来看，持仓中含有部分区县城投和产业债的6个月-1年产品表现相对更佳，而前十大持仓以利率债为主的3-6个月代表产品表现偏弱，1-3个月代表产品持仓多为银行二永债，表现也相对较好，持有较多非标的1-3年代表产品、持仓以保险资管产品和利率债为主的1个月内产品最近1-3个月表现偏弱。 ► 最小持有期型产品：各类代表产品最近1个月年化回报率均在2.4-2.9%左右，1-3个月和3-6个月代表产品最近3个月年化回报率超出3.6%，最近6个月年化回报率在4%及以上，而其余代表产品最近3个月年化回报率在2.5-3.3%左右，最近6个月年化回报率在2.5-3.5%间。从上述产品2023年一季度末前十大持仓情况来看，表现较好的1-3个月和3-6个月代表产品分别重仓定期存款及利率债、券商及保险资管产品。而表现相对较弱的1个月内产品则重仓保险资管产品及定期存款，其余产品也重仓存款及少量二永债和ABN。 ► 非现金管理类每日开放型产品：各代表产品最近1个月年化回报率多在2.7-2.8%左右，最近3个月年化回报率在2.8-3.4%间，部分代表产品最近6个月年化回报率超过3.2%。从上述产品2023年一季度末前十大持仓情况来看，该类产品主要重仓存款、存单、保险资管产品和证金公司产品等。 全市场发行产品和收益率 2023年6月份净值型理财产品新发支数环比抬升，而初始募集规模环比有所回落，不过因初始募集规模数据存在一定滞后，实际募集情况或与数据统计存在一定差异。根据普益标准统计，2023年6月[2]全市场净值型理财产品的月度发行量为2601支，环比5月份2491支的发行量抬升了4.4%，分产品类型看，开放式、封闭式产品发行量均有增长。从募集金额来看，则环比下降34.3%。结构上看，缩量主要由理财公司和城商行贡献。 从业绩比较基准方面来看，1）开放式产品中城商行环比下降24bp，绝对水平降至3.51%，而农村金融机构和理财公司则环比抬升12-13bp，绝对水平分别为3.51%和3.59%；2）封闭式产品仅城商行环比上行1bp至3.72%，其余类型机构均有下行，其中股份行下行15bp至3.78%。 理财公司发行产品和收益率 理财公司发行产品数量也有抬升，开放式产品发行增量相对更大。根据普益统计，2023年6月份共发行了1136支公募理财产品，相比上月抬升14.3%，其中开放式和封闭式产品新发分别有365支和771支。结构上看，除城商行外，发行支数均环比有所抬升。 业绩比较基准方面，1）开放式产品波动相对较大，6月各类理财子业绩比较基准均有所下行，其中国有大行理财子业绩比较基准下行15bp至3.1%，股份制理财子下行12bp至3.43%，城商理财子下行12bp至3.84%；2）封闭式产品方面，各类理财子业绩比较基准也有所下行，其中城商行理财子下行5bp，其余类型理财子下行幅度均不足5bp，仅国有大行理财子和股份制理财子业绩比较基准在3.28-3.5%间，其余均在3.58-3.83%间。 理财存量规模及变化情况 或受6月中收益率波动以及季末回表影响，根据普益数据的估算，截至7月11日统计，6月末理财存量规模约25.32万亿元，环比上月下降1.1万亿元。节奏上6月上月理财规模略有抬升，中旬以来规模逐步收缩，季末前一周则贡献多数缩量。结构上主要是现金管理类产品规模环比上月末下降0.64万亿元，最小持有期型、定开型和日开非现金管理类型产品也分别环比收缩0.13万亿元、0.12万亿元和0.12万亿元，封闭式产品也环比收缩0.05万亿元。展望未来，我们认为后续信用债供需关系或继续维持正面。在当前债券市场未出现明显转向，且季末回表因素消失之后，7月份理财规模或重归增长，信用债利差维持低位，但仍需持续关注利率债收益率走势。 理财公司可使用摊余成本法估值理财产品情况 6月理财公司共发行1586支封闭式理财产品，其中同时披露计划发行规模和首期募集规模的封闭式理财产品有300只，合计计划发行规模7688.6亿元，较上月的8803.9亿元环比下降12.7%，合计募集资金规模851.6亿元，较上月的863.1亿元下滑1.3%；其中估值方法涉及摊余成本法的222只，计划发行规模5397.1亿元，实际募集规模578.7亿元，此类产品实际募集规模占计划募集规模的10.7%，较上月的8.6%有所抬升。我们认为或因6月开放式产品收益率下降较多，封闭式产品收益率水平吸引力有一定提升，混合估值产品认购情绪边际转暖。 理财破净和典型产品净值变动情况 破净方面，6月份全市场破净产品支数占比为3%，环比5月2.7%略有抬升，其中有披露规模的数据占比在1.5%，较5月的1.7%略有回落。从典型的产品净值来看，我们选取了存续时间较长，规模较大的固收+和纯固收产品，其净值均在去年12月下旬以来稳步回升，已经超过去年债市调整前的净值水平。不过6月以来，净值增长边际放缓。 未来理财到期和进入开放期情况 开放式产品来看，由于当前开放式产品开放周期整体较短，所以在未来三个月内进入开放期的规模都较大，尤其是最近一月。7月份进入开放期的支数有2847支，其中披露规模的占比在76%，规模约2.4万亿元。 监管政策和理财公司情况 2023年6月法巴农银理财公司开业。截至2023年6月末，已有31家理财公司开业。 风险 数据样本代表性不足。

[2] 2022年8月份普益数据口径改为不包含非净值型产品、结构性产品以及外币产品。按产品登记编码统计产品数量。开放式产品在统计期内存在多个符合统计条件的子周期时，仅被统计一次；分份额产品在统计期内存在多个符合统计条件的子份额时，仅被统计一次。因此产品发行数量较前期可能出现一定下降，此次调整追溯了2022年1月至7月的情况，所以同比数据存在不可比的情况。 Source 文章来源 本文摘自：2023年7月11日已经发布的《简析开放式理财产品》 Legal Disclaimer 法律声明 特别提示 中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。 一般声明 本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。 责任编辑：