科三熄火了会挂吗(科创债 ｜ 资产证券化助力科技企业发展的现状、难点与建议)

根据熄火前的分数，熄火后科目三扣10分。扣完10分，分数在80分以上，不算不及格。你可以继续测试。同时要注意熄火后要将档位调到空档，点火完成后再启动。

科目三为什么会出现熄火

是车辆油门和离合器配合不当造成的。这种情况会发生在车辆起步和换挡过程中。对于科目三考试来说，油门和离合器的配合很重要。在日常练习中，这是需要重点练习的地方。不要紧张，练习就好。

科目三考试多久可以考完

时间大概是10到15分钟。科目三虽然说考试项目很多，但实际考试时间并不长，因为一系列的项目，从车辆行驶到正常换挡、通过红绿灯、人行横道、变道超车等。，可以快速完成。

在高水平科技自立自强成为我国重要发展目标的背景下，本文分析了资产证券化产品支持科技企业融资的优势，归纳了现有科技企业资产证券化产品的四种模式，分析了当前规模化推进该类产品所面临的主要难点，并提出对策，以推动市场各参与方共同支持我国高水平科技的发展。

推进高水平科技自立自强关系着经济社会的高质量发展。金融业作为现代经济的核心，服务科技企业的融资发展、推动科技进步也是职责所在。近年来，银行业科技金融服务能力和水平持续提升，发挥了金融助力高水平科技自立自强的重要作用（刘峰，2022）。在此背景下，债券市场一直在积极探索能够拓宽科技企业融资渠道且符合科技企业发展特点的直接融资工具。

公司信用类债券对科技企业的支持方式及所受约束

（一）服务科技企业的债券品种

公司信用类债券市场跨越银行间债券市场和证券交易所市场。2017年，在已有双创孵化专项债券的基础上，双创专项债务融资工具、创新创业公司债券相继推出，支持符合条件的创新创业公司、创业投资公司发行债券。2021年，高成长型债务融资工具推出，支持专精特新“小巨人”等成长创新型企业发行债务融资工具。此外，还有部分科技创新企业通过其他品种的公司信用类债券获得债券市场资金支持。

（二）支持科技企业的主要方式

目前，公司信用类债券主要借助国有企业等资质较高的主体发行债券，并将募集资金间接用于支持科技企业发展。以2022年1—3月数据为例，笔者查到共有4只创新创业公司债发行，发行规模合计26亿元，发行人为承担科技园区运营管理职责或扶持科技企业发展的地方国企，且主体评级均不低于AA+，募集资金主要是通过直接投资或基金投资等方式对创新创业公司进行股权投资，从而间接支持科技企业发展。以科技企业直接作为发行主体的公司信用类债券，其发行数量和规模相对较少。

（三）主要制约因素

1.主体信用资质不够高

我国大多数科技企业的资产结构具有“轻资产”特点，无形资产在总资产中占比较大，难以提供充足的抵押物，整体抗风险能力不足。从主体信用资质来看，大部分主体评级在AA以下。而目前债券市场的投资者风险偏好整体较低，主要投资AA+及以上级别的债券品种。科技企业发债相对较难获得投资者的青睐。

2.单独发债难以实现规模经济

我国大多数科技企业属于中小企业，单次融资规模较小，通常不超过千万（元）级别。而从债券发行程序来看，在注册发行前，需要开展尽职调查、上报材料、注册审查、销售发行等工作，其对于企业信息披露文件的完整性、齐备性和准确性要求较高；在发行过程中，企业需要支付多项中介机构服务费用；在发行成功后，企业需要履行存续期管理职责。如果单次融资规模较小，与债券市场动辄上亿元的单只债券发行规模相比，从时间效率、成本收益等角度来看都是不够经济的。2019年、2020年、2021年以及2022年1—3月，公司信用类债券的平均发行规模（总发行规模/债券发行只数）均在5亿元以上（见表1）。其中，2022年1—3月，公司信用类债券发行3576只，平均发行规模为9.3亿元，发行规模在1亿元（不含）以下的公司信用类债券仅有10只。

资产证券化助力科技企业的优势和实践

（一）主要优势

相比公司信用类债券，资产证券化产品在提升信用资质和单次发行规模方面均具有优势。在资产证券化业务中，通常采用结构化分层操作，将产品划分为优先档、中间档、次级档等多个层次，并将优先档产品的债项评级提升到投资级，即使单个科技企业出现临时出现资金周转困难，优先级产品也不会有偿付风险。同时，资产证券化业务可将多笔具有同质化特征的债权资产进行打包重组，这有助于提升单只产品的发行规模，缓解规模不经济问题。

（二）业务模式

从已有实践来看，科技企业资产证券化产品按照基础资产类型划分主要有四种模式，即融资租赁模式、知识产权模式、应收账款模式、贷款债权模式（见表2）。

1.融资租赁模式

科技企业融资租赁资产证券化，是由融资租赁公司向科技企业开展融资租赁业务合作（租赁物可包括科技企业的生产设备、厂房、办公用品、在建工程等实物资产），当业务投放形成规模后，再由融资租赁公司以其持有的对多家科技企业的应收融资租赁债权作为基础资产，发行资产证券化产品。目前，融资租赁资产证券化已成为比较成熟的资产证券化产品。一方面，租赁物具有一定的经济价值，且融资租赁款的本金一般是按月或按季回收，科技融资租赁公司能够凭借自身专业最大程度地降低租赁款回收风险。另一方面，融资租赁公司可以将不同地域、不同行业的科技企业租赁资产打包进行证券化，并自持次级产品，基础资产的分散度较好，其优先级产品的投资风险相对可控，对投资者具有一定的吸引力。

2015年，我国首单科技型中小企业租赁资产证券化产品（广发恒进-科技租赁1期资产支持专项计划）成功发行，原始权益人为中关村科技租赁有限公司，发行金额为5.53亿元。2021年，融资租赁资产证券化产品发行规模合计2779亿元。其中，科技企业融资租赁资产证券化产品有5单，发行规模合计36.5亿元1。

2.知识产权模式

知识产权资产证券化，是指以知识产权（专利、商标、版权等）所产生的收益请求权或应收账款债权作为基础资产，以其产生的现金流作为偿付支持，借助结构化等方式进行信用增级，并在此基础上发行可流通的证券。知识产权自身并不直接产生现金流，知识产权证券化需要依托知识产权构造基础资产，具体包括知识产权融资租赁债权、知识产权转让应收账款、知识产权应收许可费、知识产权质押贷款债权等类型。

2015年12月，我国首单知识产权资产证券化产品（文科租赁一期资产支持专项计划）成功发行，发行规模为7.66亿元。根据中国技术交易所（北京知识产权交易中心）发布的《2018—2021年中国知识产权证券化市场统计报告》，截至2021年12月31日，我国共发行知识产权证券化项目59单，累计发行规模为149.18亿元。其中，2021年发行规模为96.23亿元，是2020年发行规模31.4亿元的约3倍。知识产权证券化项目累计为超过800户企业提供了融资服务，平均融资额度约为1800万元/户。

3.应收账款模式

科技企业应收账款资产证券化，是指保理公司或其他符合条件的发起机构（或原始权益人）将其持有的应收账款债权资产作为基础资产发行资产证券化产品。其中，应收账款是科技企业在正常经营过程中因销售商品、提供劳务等应向购买单位收取的款项。科技企业可作为发起机构（或原始权益人）将其持有的多笔应收账款作为基础资产发行资产证券化产品，也可由保理公司或其他机构受让多家科技企业所持有的应收账款并组包发行资产证券化产品。通过盘活科技企业持有的应收账款，可以实现对科技企业、应收账款债务人的双重追索，并借助核心债务人的信用等级和结构化分层设计安排，控制产品投资风险。

据笔者统计，2021年，科技企业应收账款资产支持票据共发行2笔，发行规模合计8.3亿元2。

4.贷款债权模式

贷款债权资产证券化，是指符合条件的发起机构（或原始权益人）以其持有的对科技企业发放的贷款债权作为基础资产发行资产证券化产品。其中，贷款债权包括银行贷款、信托贷款、小贷公司贷款等，贷款的增信手段可以是信用类、保证担保或提供抵质押物。与上述三种模式相比，由于基础资产涵盖银行贷款，贷款债权资产证券化产品不仅可以是企业资产支持证券、资产支持票据，还可以设计成信贷资产支持证券。

2022年3月，我国首单支持粤港澳大湾区国家级专精特新“小巨人”企业的资产支持票据（深圳易睿投资发展有限公司2022年度第一期定向资产支持票据）在银行间市场成功发行，发行规模为2.5亿元，基础资产涉及1家科技企业。同月，国内首单京津冀科技创新资产支持票据（高成长债）暨和信（天津）国际商业保理有限公司2022年度畅达—天银京津冀科技创新第一期定向资产支持票据（以下简称“京津冀科创ABN”）成功发行，发行规模为1.61亿元。天津银行作为项目牵头人和主承销商，将9家科技企业的信托贷款债权作为底层资产，并创设全国首单科技创新企业资产证券化产品信用风险缓释凭证（CRMW）进行外部增信，拓展了科技企业资产证券化的实践范围。9家科创企业单户融资金额最低为1000万元，最高为2400万元。

科技企业资产证券化规模化发展面临的难点

现有实践案例表明，通过资产证券化方式可以引入债券市场资金“活水”支持科技企业发展，但要规模化开展科技企业资产证券化业务还面临一些难点。

（一）成本费用较高

首先，发行资产证券化产品需要额外支付中介机构服务费用，包括评级费、律师费、资管产品管理费用、评估费（如有）等，有些费用是一次性支付的，有些费用是根据产品发行规模进行计算的。其次，由于资产证券化产品需要通过设立信托计划等资产管理产品来实现基础资产管理，按照《关于资管产品增值税有关问题的通知》（财税〔2017〕56号）的要求，资产证券化产品不可避免地需要缴纳资管产品增值税。最后，资产证券化产品的流动性远低于公司信用类债券，导致其定价存在流动性溢价，即同期限同信用等级资产证券化产品的定价要高于公司信用类债券。

资产证券化产品基础资产所产生的现金流在扣除上述费用和税收支出后，剩余资金将用于支付票面收益和本金。若票面利率过低，则产品很难实现市场化发行。而上述税费无疑压低了产品收益，限制了部分资产证券化产品的发行。

（二）缺少专业的投资群体

资产证券化产品的中间档和次级档产品的销售难度较大。作为结构化融资工具，其优先级产品信用风险较低，相当于投资级债券；中间档和次级档产品相当于高收益债券，需要由风险承担能力更强的专业机构来持有。在发达债券市场，高收益债券的投资群体较为成熟。而在我国，高收益债券只存在于二级市场，即发行人在出现潜在偿付风险时，其已发行的债券会列入高收益债券。在一级市场，尚缺乏专业的高收益债券投资群体。因此，科技企业资产证券化产品的中间档和次级档产品还无法实现市场化发行。

即便是优先级产品，当前在发行过程中也面临一定的困难。以京津冀科创ABN为例，在发行过程中，部分投资者需要逐笔穿透核查基础资产，影响了投资审批效率和审批结果；部分投资者不具有信用风险缓释工具的交易商资格，或内部流程尚未梳理完善，导致无法参与投资。

（三）过于依赖主体增信

相较公司信用类债券的风险主要取决于发行人主体的偿债能力，资产证券化是将特定资产产生的现金流重新打包、切分风险和收益的过程，证券的还本付息依赖于基础资产产生的现金流。因此，资产证券化更看重基础资产的质量。然而，当前我国投资者在对科技企业资产证券化产品进行投资分析时，主要关注点并不在基础资产本身，而是侧重于分析增信机构的信用状况。

截至目前，市场上已发行的科技企业资产证券化产品均设置了第三方担保或信用风险缓释凭证，担保方或凭证创设方的主体评级基本为AAA，尚未出现一例纯粹依靠基础资产信用实现市场化发行的产品。即使科技企业资产证券化产品的优先级能够达到AAA，在没有第三方机构提供信用增进时，也很难实现市场化销售发行。

推动科技企业资产证券化进一步发展的建议

（一）通过政策支持抵补发行费用

地方政府、科技企业或科技产业园区的主管部门可出台针对科技企业资产证券化产品的政策支持，由当地财政对产品参与机构给予专项补助或奖励补助，或者对于通过资产证券化实现融资的科技企业给予贴息补助，从而抵补资产证券化产品所支付的中介费用。此外，针对科技企业资产证券化产品，在征收资管产品增值税时可以给予优惠政策，以吸引更多机构开展此类业务。

（二）健全风险分担补偿机制

一是建立地方政府、债权人、科技融资担保公司、保险公司、第三方专业服务机构等多方的风险分担机制，在科技企业出现临时周转困难或偿付风险时，各方可按照一定的比例承担信用损失。二是针对科技企业贷款、知识产权质押融资以及服务科技企业的其他融资品种，地方政府可设立专门的风险补偿基金，风险补偿基金不仅可以承担一定比例的风险损失，还可以作为机构投资者认购科技企业资产证券化产品的中间档和次级档产品。同时，鼓励社会资本参与投资设立风险补偿基金。

（三）培育专业投资机构

一是借鉴绿色债券经验，将对科技企业的债券或资产证券化产品的投资纳入金融机构监管评价体系，依据评价结果对金融机构实行激励约束。二是鼓励银行资金、保险资金、公募基金等机构投资者投资科技企业债券、科技企业资产证券化产品的优先档，同时，鼓励理财产品、私募基金、信托计划等资管产品投资科技企业资产证券化产品的中间档和次级档，丰富、完善投资者结构。三是探索丰富信用衍生工具、健全债券违约处置机制、设立科技企业债券指数产品等措施，完善债券市场基础设施，促进相关产品交易和流动性的提高。

（四）搭建科技企业专有的风险评价体系

各地可探索搭建专门服务科技企业的金融服务平台，利用大数据、人工智能等技术手段，共同构建能够全面反映科技企业综合实力的风险评价体系。评价指标可涵盖营业收入、资产负债等传统经营财务指标，并纳入研发投入情况、研发团队实力等技术创新指标。结合当地政务数据，评价结果可供评级公司、外部机构参考使用，便于投资者穿透核查科技企业的底层资产，为投资决策提供参考依据。

注：

1.数据来源于万得（Wind），经笔者整理。统计方法为：对于融资租赁资产证券化产品名称中含有“科技”的产品，纳入科技企业融资租赁资产证券化产品统计范围；对于名称中不含有“科技”的，不纳入统计范围。由于资产证券化产品穿透到底层资产的难度较大，实际科技企业融资租赁资产证券化产品的发行规模可能大于笔者统计结果。在这5单产品中，发起机构或原始权益人为中关村科技租赁股份有限公司、南京江北新区扬子科技融资租赁有限公司和汇益融资租赁(天津)有限公司。

2.受资料所限，笔者未查询到交易所市场发行的科技企业应收账款类型的企业资产证券化产品，此处仅统计Wind科技企业应收账款资产支持票据数据。

参考文献

[1]李洋. 我国知识产权资产证券化尚有几多藩篱[N]. 中国高新技术产业导报，2022-2-21（3）.

[2]林俊山，王紫涵. 发展我国高收益债市场的四点制约和三点建议[J] .债券，2021（7）.

[3]刘峰. 以高质量金融服务助力高水平科技自立自强[J]. 当代金融家，2022（3）.

首批科技创新主题基金获批才4天，今天（4月26日）下午15:00起，这批基金在腾讯理财通全网同步首发，简单几步就可完成认购，这标志着科创板基金正式打响第一枪！对于投资者而言，这也是一轮新的投资新机遇。

01

今年，别再错过科创板！

距离1978年改革开放这个关键时点已经过了40年有余，在这40年里，我们的经济开始正式腾飞，快速走完了西方国家近300年才完成的现代化进程；在这40年里，也涌现了所谓的可以让普通人改变命运的7次“机遇”：比如1978年的高考、加入WTO的红利、比如2005年以后的房价暴涨、比如网络福利等。

不得不承认的是，历史上出现的每次机遇都很牛，普通人随便抓住一个都可以改变命运，从此开启上升通道。但既然我们还被继续称为普通人，那就只能说明机遇没抓住，都无一例外地错过了。

四月初，著名研究员姜超曾发表研报称，过去房市领涨、举债刺激需求，而现在的政策越来越务实，因而大胆预测：“中国资本市场是普通人改变命运的第八次机会。”细数过去，我们已然错过了房价暴涨，也错过了互联网因为人口红利爆发的大福利时期，如果你不想再继续错过，在未来的时间里后悔，那么这次关于资本市场的机遇可要好好抓住！

而今年资本市场最大的事情是什么？毫无疑问，是科创板。

02

科创板是什么？

要想更好地抓住这次机遇，我们首先要明确的是概念。

科创板是什么？简单来说，是上交所新设立的股票板块。科创板全称科技创新板，专门服务拥有核心技术、行业领先、有良好发展前景和市场认可度的企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等领域企业的融资需求。这个新板块主要针对盈利能力突出的科技型创新型企业，也约莫等于新经济领域的独角兽们。

有分析师称，科创板和注册制的推出，是中国资本市场加大改革开放的契机，同时也意味着中国资本市场将真正迎来第三次重构。笔者对此也深以为然。在这次重构里，中国资本市场的流动性将进一步增强，这一点从投资门槛自新三板到科创板的变化也能轻易看出；中国资本市场的功能和机制也将进一步完善，有利于未来资本市场的迈步。

03

如何参与科创板投资？

然而，机遇是给力，我们能否顺利上车就要取决于个人选择了，到底有哪些小伙伴可以抓住机遇，分享科创板带来的红利呢？其实，参与科创板投资有两大方式：

一为直接参与科创板投资。

鉴于科创板本身的特质，比如日涨跌幅较主板升高至±20%，上交所从保护投资者合法权益的角度出发，对投资科创板的个人投资者设置了“三道门槛“。

只有同时满足以下条件的个人投资者可直接参与科创板投资：

第一道门槛：50万资产门槛。申请开通科创板权限前20个交易日，投资者的证券账户及资金账户内的资产日均不得低于人民币50万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）；

第二道门槛：2年以上证券交易经验；

第三道门槛：沪市持仓市值达到1万元以上。如果要参与科创板新股申购的话，投资者T-2日（T日为网上申购日）前20个交易日（含T-2日）的沪市日均持仓市值至少要达到1万元（包括融资融券账户的市值）。

三道筛子下，有不少个人投资者只能望而兴叹。不过，这部分投资者可以选择第二种参与方式。

二为通过购买科创板基金间接参与。

从创业板和新三板的投资经验来看，买相关的主题基金能适当降低门槛，同时也能最大程度地避开散户在专业性上的缺乏。同理，借道公募基金，间接投资科创板，是这部分个人投资者参与科创板投资，抓住机遇的最佳选择。对于绝大部分希望参与科创板，跃跃欲试但又没法满足“三个门槛”的投资者，通过公募基金参与确实是个最佳决策。

通过买基金间接参与科创板投资的个人投资者，既能完美解决了”50万资产门槛+2年交易经验”的投资门槛问题，又能借助专业性更高的基金经理来分散投资风险。一举两得，岂不划算！

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今天，科创板基金要来了！

4月26日，也就是自今天下午的15:00开始，首批获批的科技创新主题基金就可以开始认购了！这些基金的募集规模上限均为10亿元，根据市场关注度和过往经验来看，这批科技创新主题基金很有可能将面临首日售罄的局面，如何才能把握先“基”？笔者认为渠道很重要。

在这里推荐一个靠谱渠道——腾讯理财通。

作为腾讯旗下唯一官方理财平台，它实力强悍，发展迅猛，短短五年时间，用户量就超过了1.5亿，资金保有量长期保持在6000亿元人民币左右的水平。且具有一定的首发优势，个人投资者能第一时间在这认购科创板基金，不用担心与机遇失之交臂。

对于科创板基金，腾讯理财通可谓是筹备已久：

一方面它对行业背景、行业动态、同行机构状态不断进行跟踪调研，争取为用户选出更加优秀的基金产品。据悉，腾讯理财自此之前就不断对科创板的背景、制度、规则进行了深入的研究，同时也与相关基金公司、券商投行等金融同业机构保持着密切的沟通联系，时刻保证行业信息资讯的及时性；

另一方面它对产品的审查也保持着大平台的专业性。据悉，腾讯理财通对目前申报的基金产品一一都进行了详细的信息梳理，对相关基金公司的准备情况也实时跟进，做到了全面了解。

且早在一周前，腾讯理财通便已经上线“科创板开售提醒”，帮助用户第一时间通过申购科创板基金的方式参与科创板投资。今天，腾讯理财通正式推出科创板基金专区，助力投资者抓住本次历史性投资机遇，分享科创板红利。

在腾讯理财通全网首发的有：南方科技创新混合A、华夏科技创新混合A、富国科技创新灵活配置混合、嘉实科技创新混合、汇添富科技创新灵活配置混合A/C、工银瑞信科技创新3年封闭运作混合，共7只科技创新主题基金，前面6只今日（26日）就可以开始认购，工银瑞信科技创新3年封闭运作混合将在4月30日开放认购。

在认购操作上，也十分简单，用户只需在手机微信上完成几步简单操作：【微信】-【我】-【支付】-【理财通】即可轻松购入科技创新主题基金，具体认购时间自今天15:00开始。